澳门新葡萄京棋牌手机版美国大选“黑天鹅”未能压制美元强势 人民币中间价跌破6.8

“双11”买买买、人民币贬贬贬:汇率将步入“7”时代?  或许是巧合,“双11”破6.8,“双10”破6.7,如此,人民币会步入“7”时代吗?  一边是“双11”购物节的“买买买”,一边是人民币在“跌跌跌”。特朗普当选美国总统之后,业界“说好”的人民币贬值压力缓解呢?  市场有些懵了,顺势而贬的央妈到底在想啥?  11月11日,“六连跌”的人民币对美元中间价报6.8115,较上一交易日的6.7885跌230个基点,其时,离岸人民币对美元报6.838,再创六年新低。  人民币汇率走势不容乐观。这一次,市场眼中的年底关口6.8轻易就破了——距6.7的铁底关口仅一个月。要知道,6.7的关口,央妈守了三个月。  这至少传递一个信号:若人民币贬值不引起流动性危机,“收盘价+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制就不会变。决策层仍希望市场说了算,尽管人民币对美元汇率相应贬值。  与此同时,外管局最新数据显示:三季度,境外投资者对中国境内金融机构直接投资净流出154.32亿元人民币,这也是该数据自2012年公布以来首次出现净流出。“这只是局部数据,不具备参照性,可能因为境外金融机构的减持或抽调资金所致。”一位外管局人士称。在其看来,外资仍然看好中国经济,若国内市场基础设施足够夯实的话,将会吸引更多外资。  与之相关的另一数据是外汇储备。10月末央行官方外汇储备余额为3.12万亿美元,环比下降457亿美元,为近9个月来单月下跌最多的月份。“汇率、资本流出、外储”三者之间的关系呈正相关性,即汇率贬值—资本流出—外储缩水。显而易见,这是正在发生的事。  贬值!贬值!  11月11日的欧市盘中,离岸和在岸人民币均大幅异动。离岸人民币兑美元早盘曾一度跌近200点,创历史新低6.8496;但之后一度飙升250点至6.8018,日内涨152个基点。在岸人民币兑美元亦短线暴涨200点,刷新日高至6.7955,收报6.8155,其早盘一度重挫近300点,跌破6.8大关,刷新逾六年新低至6.8214。  “貌似干预了!”一位盯盘的资深外汇观察人士称。  在东方证券首席经济学家邵宇看来,任何金融市场上,市场的头寸会在内部消耗,有趋势性变化的头寸力量又有限,这时中央交易一出手,就容易相对稳定,但如果形成一致预期,唯一的中央交易对手就会手忙脚乱,修改规则,消耗储备。  香港资深金融及投资银行家温天纳认为,尽管美国大选出现出人意料的结果,人民币亦不会马上出现重大波动。在必要的时候,中国人民银行随时可以干预外汇市场。  现在,到了必要的时候吗?情形似不容乐观……  利空出尽也好,市场不按常理出牌也罢;特朗普甫一当选美国总统,一度剧烈波动的市场,亦在短期内收复“失地”;美元更是意外强势。但美元指数在11月11日的日内走势,可谓震荡下行。而人民币汇率并未像市场预期的那样——在短期内缓解调整压力。反而,短线跌破6.8的年底关口,离岸人民币兑美元当日盘中跌破6.84。  按照分析师的说法,特朗普如承诺般加大支出、削减税率,则美元升势有望持续。如此,短期人民币汇率走势恐存忧。倘若“双10”前的人民币贬值幅度尚属温和;那么,“双11”跌破6.8之后的人民币则或多或少存有不确定性——贬值明显提速。一位债市交易员预计,年底,跟随美元指数波动的人民币对美元中间价会至6.85左右。  招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为,贬值预期还会持续一段时间,等待国内和国际经济金融环境的变化。在此期间,个人也好,企业也好,要学会与贬值预期共处。  “人民币兑美元中间价报6.8115,突破6.80整数位置。上日美元走强,这与日元汇率明显走弱,以及特朗普上台之后强调基建投资,有可能推高美国经济有关。美元走强,人民币中间价报价参考一篮子货币汇率自然走弱。”谢亚轩称。  瑞银中国首席经济学家汪涛预计,2016年底人民币对美元汇率为6.8左右、2017年底为7.2左右。若美元走弱、美国不对中国产品提高关税,则明年年底人民币对美元汇率可能强于预期;若美国对中国产品实行单边关税措施、美元显著升值,则2017年底人民币对美元汇率贬值幅度可能超过7.2。  而回到汇率与人民币资产的问题上,如果说“稳汇率、弃房价”或者“弃汇率、稳房价”是种谬论,依据央行货币政策执行报告的说法,二者均不可取。当下做法是“继续保持稳健和中性适度的货币环境,同时发挥好宏观审慎政策在维护金融体系稳定中的作用。”  那么,现实情况可能是,央妈在悄然做一个动作:保外储、保资产。否则在年内关口“6.8”or“7”的问题上,也许不会那么快就给出答案。  现在,曾经习惯人民币升值的你我,包括机构和市场主体等,需要去接受人民币短期步入贬值通道的事实。  不妨听听官方的说法。“这是国际汇市变化的自然反映。人民币对美元汇率有所贬值,但无论是与新兴市场货币还是发达经济体货币相比,人民币贬值幅度都是比较小的,人民币对一篮子货币汇率仍保持了基本稳定。”央行货政执行报告指出。  数据显示,2005年人民币汇率形成机制改革以来至2016年9月末,人民币对美元汇率累计升值23.94%、对欧元、日元汇率累计升值33.74%和10.68%。  央行称,未来人民币汇率将继续按照既有形成机制有序运行。中国经济保持中高速增长、经常项目盈余稳定、外汇储备充裕的基本面没有改变,人民币正式加入SDR后境外投资者增持人民币资产对平衡跨境资本流动也将起到越来越大的作用,加之美元走势也有不确定性,人民币汇率有条件继续在合理均衡水平上保持基本稳定。  就此,对于中长期走势,央行给出了“汇率稳定”的美好预期。但当下的现实却不无骨感。诚如,三季度,境外投资者对中国境内金融机构直接投资净流出154.32亿人民币。尽管规模尚小,有一定偶发性,但趋势不容小觑。  一位资深金融专家告诉经济观察报,该净流出囿于多种因素,美国欧洲银行业不好、抽回在中国的资金很正常。在其看来,外资能卖的中资金融股权卖得差不多了。加之,美欧股市过去一年多也比A股好,西方非银行金融机构也难有动力配中国金融资产。  彭博经济学家陈世渊说,净流出数据确实比较令人担心。过去两年资本外流以偿还短期美元外债为主,主要因为人民币贬值和利差缩小,这种流量目前已经稳定下来。但FDI(外商直接投资)这块有不稳定迹象。FDI存量在过去一年增速变慢,反映国内对外资吸引力下降。  亦不难想象,汇率贬值预期背景下,资本流出、外储缩水是绕不开的坎。三者相辅相成。央妈需要在它们之间权衡利弊。加之,全球流动性拐点亦若隐若现。“现在市场已经反映了,特朗普带来的两个不确定:一个是其非常规举措引起市场紧张,另一个是其给美国货币政策带来的加息压力。前者担心下降,后者上升,且已影响债市和美元人民币了。”陈世渊说。  下一个风险事件与对策  的确,“特朗普因素”之美国大选风险事件过后,下一步,就要看美联储今年12月份的例会上会不会加息。“如果有加息的预期,可能美元会重新走强,但另外也不排除特朗普当选带来的市场冲击持续发酵,为了减少对市场的进一步冲击,有可能会造成美联储十二月加息流产。”中国金融四十人论坛高级研究员、原国家外汇管理局国际收支司司长管涛称。  美银美林则称,46%的基金经理认为12月美联储加息概率下降。  事实上,谢亚轩认为,强美元是把双刃剑。美元强势将拖累美国经济未来的增速和基本面。根据美联储的模型测算,广义实际美元指数升值10%,三年之后GDP的降幅可达1至1.5个百分点。这无疑将减慢联储未来加息的速度,限制美元指数进一步走强的幅度。  在FXTM富拓中国市场分析师钟越看来,美国新任总统特朗普胜选后的演讲引发的乐观情绪迅速蔓延开来,市场经历短暂的“惊吓”之后,投资者对特朗普称之为“伟大的经济刺激计划”而寄予厚望,导致风险盘好情绪急速回升,美股飙升再创历史新高,道指扩大涨幅逾100点,美元指数突破99关口也触及两周高位;而避险黄金逼近1260美元,对比数小时之前的拉升行情简直天壤之别。  而“美联储12月加息几率经过短暂的回落之后也回升至80%上方。”钟越称,其逻辑是,芝加哥期权交易所(CME)美联储观察工具显示,市场最新预计美联储12月加息的概率约为81.1%。路透调查显示,85%的受访分析师和初级交易商预计美联储12月将加息。此外,数据方面也继续提升年底加息预期。  不管怎样,温天纳认为,人民币并非完全自由浮动,应相对稳定。但能否断定人民币汇率已经全面消化了特朗普当选美国总统的风险?特别是,若特朗普当选后,后市会否再次出现压力,人民币能否继续维持相对的稳定,则有待探讨。  综上所述,作为投资者的你或机构该何去何从?  瑞银财富管理投资总监的战术投资建议是,仍加码美国股票和新兴市场股票,减码高评级债券和瑞士股票。此外,维持相对于部分发达市场货币而加码新兴市场一篮子货币的观点。还新增一项战术配置:加码欧元兑美元。其他投资建议诸如,买入美国金融股和医疗保健类股、买入美国优先贷款、买入基建投资类股、买入网络安全类股等。

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  特朗普上台对人民币的利好似乎只持续了不到一天。

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  11月11日,人民币对美元中间价跌破6.8关口至6.8115,较上一交易日下跌230基点,已现连续六个交易日下跌,续创六年新低。开盘后,两岸即期汇率随之走低。在岸和离岸对美元汇率早盘最低分别跌至6.8214和6.8496,随后双双反弹至6.81和6.82附近,两岸汇差维持在100到200个基点之间。

  未来人民币汇率弹性将进一步加大

  多位分析人士向界面新闻记者表示,今日人民币中间价的走低仍与美指持续走高相关。“人民币汇率近期走弱是一个跟随行情,外部干预减弱,市场定价起到更大作用。”中国人民大学国际货币研究所(IMI)研究员张超称。

  近期人民币走出独立行情,在美元不弱的情况下领涨非美货币,主要有以下六大原因:一是中国经济基本面好于预期。二是通胀保持稳定。三是货币政策保持稳健中性。四是国际收支重回“双顺差”,且外储连续增长。五是系统性风险下降与金融改革与开放的持续推进。六是人民币贬值压力得到释放,近期升值扭转了贬值预期。

  在人民币走势主要受美元指数影响的背景下,市场此前有观点认为,若特朗普在美国大选中当选,短期内将对人民币形成利好。理由是恐慌情绪将引发资本流出美国,加之其在对积极财政政策和贸易保护的主张将一同支撑美指走弱,进而推动人民币回升。

  2015年8月11日,央行宣布启动新一轮汇改。本轮汇改的主要目标,是提高中间价形成的市场化程度,扩大市场汇率的实际运行空间,使汇率向均衡水平回归。如今,汇改已两周年,其间人民币兑美元汇率在经历了一年半的贬值后,贬值压力有效释放。特别是2017年以来,人民币汇率企稳回升,打破了持续贬值预期,那些关于人民币“破7”“破8”的预言不攻自破。回顾汇改以来人民币兑美元汇率的走势以及央行的应对策略,有助于我们理解人民币如何逐步由贬转升,并判断未来的汇率方向。

  但事实证明,这只“黑天鹅”带来的冲击只维持了短短几个小时。美元指数在大选当天呈现“V”型走势,很快回归强势,人民币对美元则继续走贬。

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  而综合其在竞选期间的表现来看,机构认为,虽然特朗普的上台不利于美元强势,但短期内也不支撑人民币反弹。考虑到其贸易保护主义的立场,反而对人民币汇率形成了新的贬值压力。

  “8·11汇改”两周年回顾

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  (一)2015年8月11日至2016年底,人民币兑美元经历了四轮波动

  鉴于出身商界的特朗普本身没有公职经验,其主张贸易保护主义,批评美联储的低利率政策,与美国现政府思路并不一致,加之此前的民调更多地显示希拉里票数领先,包括中银国际在内的众多金融机构认为,特朗普的意外当选为全球市场带来了更多的不确定性。

  第一轮,2015年8月11日至10月末。随着市场对人民币的贬值预期开始显现,在岸与离岸汇差一度扩大至1130bp。为此,央行通过国有银行于在岸和离岸市场抛售美元以干预汇率。2015年8月末人民币兑美元汇率逐步稳定,并保持到10月末,在岸与离岸汇差逐渐收窄。

  中银国际称,“在国内货币政策方面,特朗普竞选过程中表现不一,既批评过美联储的低利率政策,也强调过加息会使美元过于强势,并不符合美国利益。”

  第二轮,2015年11月至2016年1月中旬。随着IMF宣布人民币加入SDR利好的兑现以及美联储启动加息,人民币汇率再次面临较大的贬值压力。2015年11月至2016年1月中旬,人民币兑美元中间价、即期汇率和离岸汇率分别下跌2483、2494和2685bp,在岸与离岸汇差显著加大,一度高达1384bp。

  结合特朗普对美国经济增长的强调以及美国今年经济数据的左右摇摆,中银国际认为,美联储加息进程不会因新任总统而加快,而他为全球经济带来的不确定性反而会令美联储对加息更为谨慎。考虑到美指在此前已经对加息有所反映甚至透支,美元强势已经基本告一段落。

  第三轮,2016年4月至7月中旬。受避险情绪以及美联储夏季加息预期重新升温的影响,美元大幅反弹,人民币兑美元汇率开始呈现震荡下行态势。

  但是特朗普贸易保护主义的立场却令人担忧,他曾声称要对中国征收45%的高关税。中银国际认为,如果特朗普贸易保护主义的态度得以贯彻,短期内中国对美国出口或将明显下行,一方面出口对经济增长的支持减弱,另一方面贸易顺差的减少又相对增加了人民币汇率的压力。不过,也有机构人士提醒,新总统上任后受到各方制约,主张也可能有所变化。

  第四轮,2016年9月至2017年初。随着美联储年底加息预期的升温,美元指数迎来了一轮新的上涨周期,在“特朗普行情”的驱动下,2016年底一度涨至103的高点。与之相应的,则是人民币兑美元汇率的持续贬值,在岸即期汇率一度跌至6.96的此轮低点。外汇储备继续缩水,并于2017年1月份跌破3万亿美元大关。

  从今日人民币中间价来看,依然是遵循“收盘价+一篮子货币”的市场化定价机制的结果。“近日美元指数强劲反弹,加之昨日收盘价6.7925,只要美元微不足道的升值,今天就破6.8。”交通银行金融研究中心高级研究员刘健表示,“这也是央行顺势而为。”对此,西班牙对外银行亚洲首席经济学家夏乐持相似观点,他认,“目前央行似乎有意试水短期加速贬值,为将来留出空间。”

  (二)2017年初至今,人民币兑美元企稳回升

  “中间价突破6.8后,在惯性影响下,市场预期可能继续加重,加之美联储加息预期,美元指数仍将小幅上涨,年底季节性因素,以及房地产调控政策进一步影响中国经济下行预期。都将对人民币汇率构成压力。”刘健向界面新闻表示,“但目前看来,还不至于造成恐慌性购汇。”

  人民币兑美元逐渐企稳(2017年初至2017年5月)。进入2017年之后,人民币兑美元并未继续走弱,而是逐渐趋稳,离岸在岸汇率之间甚至出现了持续时间较长的倒挂。与之相应的,则是外汇储备扭转了连续下滑的局面,从2017年2月开始止跌回升。这一阶段,官方的一系列政策发挥了非常重要的作用。一是继续收紧资本项目。通过进一步严格企业的对外投资行为以及居民的购汇需求,加强真实合规性审核,限制资本外流。二是离岸市场干预。年初离岸市场流动性大幅收紧,隔夜CNH
Hibor一度攀升至61.33%,创2016年1月13日以来新高,从而打击了做空力量。三是对汇率形成机制进行了微调。包括将CFETS货币篮子中货币数量由13种增加至24种,并把参考一篮子货币的时间由过去24小时缩短为过去15小时,新的定价机制减少了重复计算因素,较好地修正了市场上对人民币的非理性低估。在这些政策的作用下,随着美元指数的触顶回落以及中国经济的超预期增长,人民币兑美元汇率明显走稳。

  在他看来,“中国仍有一定程度资本账户仍未放开,去年以来多种宏观审慎管理政策相继出台,也将对投机性购汇形成较大限制。6.8关口如此快速被突破,一定程度上也表明监管层有信心,尽管在贬值,但资本外流规模似乎在可控范围(10月外储下降70%以上可由价格因素解释)。”

  人民币兑美元强劲升值(2017年5月至今)。2017年5月下旬,央行再次调整汇率形成机制,在定价模型中加入了逆周期因子,最终形成了“收盘价+一篮子+逆周期调节因子”的定价机制。其主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动,缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。这一新型定价机制,极大地增强了央行的公信力和市场的信心。随着中国经济在二季度继续走好和美元指数继续下行,人民币兑美元汇率连续突破一系列整数关口,终于走出了“8·11”汇改以来最强劲的升值行情。在此期间,离岸在岸即期汇率之间多数时间以倒挂为主,显示市场上的贬值预期已经明显修复。

  目前,包括夏乐在内的一些经济学家仍然维持年底人民币兑美元中间价在6.8附近的预测。一方面,美联储此次经济复苏周期弱于以往,加息推动的美元指数难以超过100-101,而这一美指区间对应人民币中间价就在6.8附近;另一方面,出于对央行维稳的考虑。“央行的政策需要考虑市场承受力,我认为突然加速贬值可能会引起资本外流加剧,因此央行很可能会浅尝辄止。”夏乐表示,再者,非美货币弱势也可能在短期内被夸大,年末如果其他非美货币有所回升,人民币也会跟随反弹。

  (三)汇改取得的成效显著

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  一是人民币汇率贬值预期有效释放,波动幅度保持在可控范围内。汇改之前,人民币跟随强势美元对非美货币大幅升值,积累了一定贬值压力,通过一年半的四轮贬值,人民币兑美元最多贬值了10.5%,基本属于可控范围,没有发生部分机构认为的20%、30%,甚至更大幅度的贬值。

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  二是经济内外部环境更加均衡。人民币贬值后,我国国际收支表现更加平衡,同时,外汇占款也不再成为流动性输入的外生因素。

  三是汇率形成机制更加市场化。人民币汇率弹性大幅增加,中间价形成机制更为合理,同时货币政策独立性也随之提高。

  短期展望:由贬转升有望持续

  人民币对美元汇率转向升值,首要原因在于美元自身的贬值。2017年开年美元指数在达到103.8的高峰后开始不断下滑。一方面,随着特朗普在医改方案、减税新政上屡屡受挫,“特朗普行情”不断被证伪,导致市场回归理性而看空美元。另一方面,尽管美联储在一季度与二季度如期加息,但全年三次加息的预期早已被市场透支。而非美地区货币收紧预期接踵而来,欧元区经济稳健复苏,英国经济受脱欧影响好于预期,都加强了欧洲推进货币政策正常化的预期,使得非美货币不断走强。

  同时,人民币自身也存在逐步企稳的因素。2017年以来,非美货币的接连走强导致人民币在对美元升值的同时,对一篮子货币仍呈现整体贬值,但从贬值幅度与趋势来看,也出现逐步企稳迹象。特别是近期人民币走出独立行情,在美元不弱的情况下领涨非美货币,主要有以下六大原因:一是中国经济基本面好于预期。上半年中国GDP同比增长6.9%,明显好于年初预期,IMF、世行也相继上调我国全年GDP增速预测。二是通胀保持稳定。今年CPI预计将整体保持在1.5%左右,较去年1.5%到2%的区间小幅下移。通胀预期温和,有助于保障人民币购买力,形成支撑长期汇率的基本面。三是货币政策保持稳健中性。M2增速在5月、6月接连创历史新低,M2/GDP在2016年达到208%高点后开始下降,年末预计能回落至205%左右,意味着在金融去杠杆大背景下,中国“货币超发”问题多年来首次改善。四是国际收支重回“双顺差”,且外储连续增长。2015与2016两年,中国国际收支出现了“一顺一逆”格局,且不包含储备货币的资本与金融项逆差大于经常项顺差,导致外储回落。近期公布的2017年上半年国际收支表显示,“双顺差”再度回归。这表明,金融项下的资本流出已经逆转。五是系统性风险下降与金融改革开放的持续推进。全国金融工作会议将防范金融风险放在“三大任务”之首,随着金融业加强整顿与监管,尽管局部风险有所暴露,但有助于系统性风险的下降。金融体系回归服务实体经济的健康状态,有助于继续加大金融改革与开放的力度,其中“债券通”落地和A股被纳入MSCI指数就具有标志性意义,可吸引更多海外投资者参与中国市场。六是人民币贬值压力得到释放,近期升值扭转了贬值预期。人民币汇率在经历一段时期的贬值后,贬值压力得到一定程度的释放,再加上近期升值趋势越来越明朗化,升值预期就会逐步积累,达成共识。

  长期展望:弹性增加,整体强势

  一是人民币汇率市场化改革将继续推进,汇率弹性进一步加大。全国金融工作会议指出要“深化人民币汇率形成机制改革,稳步推进人民币国际化,稳步实现资本项目可兑换”。人民币汇率走出贬值通道,为进一步推进金融改革与开放提供了良好的外部宏观环境。预计随着人民币汇率市场化形成机制改革的推进,未来人民币汇率弹性将进一步加大,并逐步实现宽幅双向波动,短期的升值与贬值都将是市场在实现内外部均衡过程中的正常表现。

  二是从长期来看,人民币仍将是具有较强购买力的强势货币。购买力仍是一国汇率中长期最主要的支撑因素,中国作为全球最大的制造业国家,支撑其后的是人民币具有换取优质和充足商品的能力。据世界银行主导的ICP项目测算,目前人民币采用购买力平价计算仍处于低估状态。而从未来影响购买力的因素来看,无论是广义货币增速(已降至个位数),还是通货膨胀(当前不足2%,预期稳定),均不支持人民币购买力发生剧烈下降。

  (作者单位:民生银行研究院)

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