谁抢了美元的风头 弱势美元的态势短期内难以扭转

2016年全球经济开局不利,实体经济持续疲弱,金融市场大幅震荡,美联储的加息计划受挫、欧洲央行加码负利率与量化宽松政策、日本央行跟随实施负利率政策。种种迹象显示,宏观管理者与市场之间的信任在削弱、博弈在深化,全球经济走向新的不确定性。展望二季度,全球经济疲软态势将会延续,金融市场趋向平稳,全球政策分化加剧。  中国银行国际金融研究所近日在北京发布《2016年二季度经济金融展望报告》(以下简称《报告》)称,2016年二季度全球经济持续疲软的态势难以改观,发达国家将处于温和复苏态势,发展中国家表现将更加分化。亚太新兴经济体有望维持6%以上的经济增长,欧洲新兴市场经济将转为正增长,拉美地区继续深陷泥潭,中东与非洲地区的经济有望企稳。  《报告》认为,二季度,金融市场稳定性有望增强,外汇市场将在美联储加息预期下调整,股票市场将小幅反弹,债券市场收益率将维持在低位,大宗商品市场震荡筑底。未来影响全球经济金融的四个不确定因素是:美国劳动力市场复苏的真实性及对美联储利率政策的影响;主要央行货币政策分化和负利率政策的效果;英国脱欧公投的结果与影响;新兴经济体控制信贷风险与债务危机的效果。  从2016年一季度全球经济表现看,全球制造业采购经理人指数(PMI)跌落到荣枯线上,服务业PMI也大幅下滑,全球经济持续疲软。《报告》预计,全球GDP环比增长折年率仍维持在2.5%左右,继续低于全球经济的潜在产出水平。基于市场的动荡和美国经济的疲弱都超过预期,中国银行国际金融研究所研究团队下调了2016年全球2016速至2.6%。  根据《报告》,二季度发达国家整体上仍然处于温和复苏的态势,发展中国家表现更加分化:亚太新兴经济体整体有望维持在6%以上的增长,欧洲新兴市场将转为正增长,拉美地区继续深陷通胀与衰退并存的困境,中东与非洲地区有望从大宗商品价格的企稳回升中获益。  2016年全球货币政策将处于分化加剧的状态。《报告》认为,发达国家整体上维持超级宽松的政策周期,但美联储与欧洲央行、日本央行的政策取向分化继续扩大。基于美国经济相对稳定、大宗商品价格触底回升和美国劳动力市场继续改善,美联储加息进程将不会停止,但加息节奏显著慢于2015年底的预期。欧洲央行在3月份进一步降息和扩大QE规模后,预期全年保持该政策取向不变;日本央行将进一步下调负利率水平,以对抗通缩风险和刺激脆弱的经济状况;英国央行全年将维持货币政策不变。发展中国家货币政策分化同样存在。亚太、东欧和非洲等地区都有进一步宽松的政策空间,而拉美地区为对抗持续高企的通胀水平和遏制资本外流势头,仍将保持紧缩的货币政策。  《报告》提醒,2016年全球经济增长面临的风险依然较大,包括由美联储加息带来的各国货币政策分化,新兴市场债务风险,由欧洲难民危机与英国退欧带来的国际政治风险,以及由中东地区地缘政策角逐对国际油价带来的不确定性等,都可能对全球经济的复苏带来新的冲击。  此外,从发达经济体来看,美国经济在今年第二季度有望延续温和增长势头,再度发生衰退的可能性降低,整体经济将小幅加速。《报告》预计第二季度实际GDP环比年化增长率为2%左右。2015年12月以来的金融市场动荡及外部经济增长减速等因素干扰了美联储预期中的升息计划,美联储放慢了升息步伐,在第一季度维持利率目标不变。但鉴于经济衰退风险下降、就业状况改善迅速、通货膨胀压力上升,以及全球金融市场逐渐稳定,预计美联储将在第二季度提升基准利率25个基点。  2016年欧洲经济进入复苏的第四年,在低油价、弱汇率、负利率与量化宽松等因素共同推动下,消费成为首要引擎推动欧洲经济温和增长。目前,欧元区成员国复苏国家增多:除希腊外,其他成员国经济均保持增长或稳定,劳动力市场持续改善,就业温和增长;各成员国在削减财政赤字方面已取得明显进步,但由于结构与周期性因素,各国经济增速将存在差异。私人消费预计将成为今后几个季度的主要动力,QE加码带来融资条件便利升级,欧洲投资计划项目逐步推行,难民危机导致政府公共支出的增加,这些因素将推动投资需求渐进性增长。外部因素方面,新兴经济体增长放缓、全球贸易疲软经济前景依旧面临下行风险,给欧元区经济复苏带来拖累。总体而言,欧元区经济将继续复苏,并基本呈现缓步递增的态势。  由于全球主要经济体经济增长下行压力持续,亚太新兴经济体的外部需求持续不振,出口下滑导致贸易失衡,经济增长只能依赖内需,财政支出、公共投资以及家庭支出成为推动经济增长的动力,通胀低企为各国进一步放松货币政策提供空间。

据悉,美联储在货币政策上面临更大的外部压力,加息征程恐生变数。  一方面,今年以来全球金融市场风声鹤唳,股市大幅走低,油价跌跌不休,全球经济重返衰退的警告声不绝于耳。自去年12月宣布首次加息以来,美国一些重要经济数据的表现趋于疲软,去年第四季度美国实际GDP年化环比增幅仅为0.7%,不及预期。面对海外经济增速下滑和金融市场动荡的风险,美联储不得不重新考虑收紧货币政策的合理性。  另一方面,越来越多央行加入负利率阵营,给美联储政策带来新的压力。近日,瑞典央行意外将回购利率从-0.35%进一步下调至-0.50%,隔夜存款和隔夜借贷利率同步下调15基点,分别至-1.25%和0.25%。此前的1月底,日本央行刚刚宣布将超额准备金利率下调至负值。至此,全球已有包括瑞典、瑞士、丹麦、欧元区和日本在内的多家央行实施负利率政策。  多国央行的负利率举措显示对全球经济增长前景的低迷预期,这使得金融市场愈发动荡不安。如果美国货币政策与主要经济体继续背道而驰,很可能进一步迫使美元升值,从而令通胀承压,并加大对出口的冲击。在负利率潮蔓延的背景下,美联储很难独自加息。  眼下市场对美联储今年内再次加息的预期已经非常低。芝商所联邦基金期货价格显示,交易商预计美联储3月再加息的概率仅为6%,年底前再加息的概率仅为33%。  然而,加息路径遇阻并不意味着美联储可能迅速掉转车头,重新放宽货币政策。此前美联储主席耶伦在国会作证时表示如果需要更多宽松政策,美联储会研究负利率。一些市场人士因而预期美联储可能步其他央行后尘,加入负利率阵营。事实上这种情况发生的概率极低。首先,在就业市场强劲复苏的支撑下,美国通胀率有望保持在温和上升的轨道上,“渐进式”加息仍符合美国当前的经济现状。其次,即便出现新的风险因素迫使美联储重返宽松,其仍有诸多政策工具可选,包括降息、再次进行扭转操作甚至资产购买等。第三,负利率是极具争议的货币政策工具,相比于资产购买更为激进,其给金融系统带来的复杂后果还很难全面预测,美联储对此必然持高度谨慎的态度。  目前来看,美联储现阶段最可能选择的政策路径就是按兵不动,继续强调对经济数据的依赖性,密切关注市场进展,与市场进行充分沟通,引导市场预期。如果金融环境进一步恶化,美联储甚至可能会明确释放出无限期推迟加息的信号。

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  谁抢了美元的风头(经济透视)

  来源:人民日报 宋科

  美元已经失去了首轮加息后的冲劲儿,近一个时期表现十分疲软。美元汇率不仅对今年上半年的两次加息反应钝化,对美联储将“尽快”缩减资产负债表、加快推动货币紧缩进程的表态也波澜不惊。9月第二周,美元指数跌破92关口,随后迄今也未有强势回升。

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  弱势美元主要和美国的经济基本面相关。今年上半年以来,主要经济体经济基本面强弱的相对格局已经发生变化,引发了市场对货币政策变化的预判动态调整,导致美元阶段性走弱。当前,美国经济复苏态势虽基本稳定,但此前的强劲增势不再。受能源价格拖累,今年二季度以来通胀指数逊于预期,薪资增长乏力,核心CPI(居民价格消费指数)同比出现2012年以来的罕见下降态势。美联储不得不承认,通胀疲软已成为较为持久的现象,可能会打击美国经济持续增长的信心。

  与此同时,美国政府的债务上限问题至今未有明确的解决方案,基建、税改等经济刺激举措受此牵制不断被推迟,力度也大概率不及预期。国际货币基金组织7月发布的《世界经济展望报告》中,美国是七国集团中,唯一一个今明两年经济增长预测均被下调的国家。

  经济基本面偏弱同时制约着美联储的货币紧缩进程。市场普遍预期,缩表节奏将呈现循序渐进的态势,初始阶段,缩表意义或大于实质,很难改变美元弱势的局面。而更重要的是,通胀不振、飓风灾害和金融市场波动加剧下,美联储的加息进程和幅度决策将更为纠结。

  现在把目光转向美国外部。国际市场目前对欧元区经济的预期普遍要强于美国,欧洲央行退出宽松的压力也日益加大。三季度制造业PMI(采购经理人指数)等景气数据小幅转弱后再度走高,显示欧元区此番经济复苏韧性较强,企业对经济前景持乐观态度,而德国大选默克尔如预期连任,也意味着欧洲地区今年的大型政治风险基本释放完毕。加之欧洲央行继续购债的空间逐步缩小,其资产负债表规模目前已超越日本位居全球央行之首,欧洲央行很可能在年内决议缩减量化宽松规模,从而进一步支撑欧元对美元的强劲态势。市场预测,年底欧元兑美元汇率有望创出新高。

  就日元而言,日本央行虽多次推迟通胀目标实现时间,并保持负利率等极度宽松政策不变,但不能忽视的是,日本海外投资规模相当巨大,日元相较欧元、澳元、韩元等其他货币,避险属性尤为明显。加之日本经济暂未出现明显冷却迹象,在美国经济复苏态势不明确且有可能卷入潜在的一些国际政治冲突的背景下,日元对美元仍有可能继续走强。

  总体上看,不论是美国国内的基本面,还是与欧洲、日本的对比而言,近期美元汇率走势都缺乏基本面的支撑。弱势美元的态势恐怕短期内难以扭转。

  (作者为中国人民大学国际货币研究所副所长) 

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