一、中美贸易争端  特朗普政府首先扣动对中国贸易战扳机,2018年7月6日开始对中国340亿美元进口商品开始加征25%关税,并于8月23日对中国160亿美元进口商品开始加征25%关税,合计500亿美元;中国政府采取必要的或对等的反制措施。  中美贸易争端再度升级,2018年9月18日美国政府宣布自9月24日起对中国2000亿美元进口商品开始加征10%关税,2019年1月1日起上升至25%,若中国对美国农民或其他行业采取报复行动,美国政府将立即对大约2670亿美元额外进口商品加征关税。我们把这种中美贸易争端进一步加深的这个阶段成为第三阶段。  市场普遍担心中美贸易争端发展到第三阶段,这种加码后的压力通过人民币贬值、增加出口退税措施等无法缓解,正是出于这种担心,国内出口企业的远期订单(对美到港交货期跨2019年度)受到严重影响,跨年度订单量萎缩,国内企业原料库存备货积极性下降,这种情绪严重影响大宗商品价格走势。  二、中美贸易争端缓和  所谓的中美贸易争端的级别缓和有两个层次:第一个层次的缓和指2019年1月1日美国停止对中国进口2000亿美元商品加征25%关税,维持目前10%加征关税水平;第二个层次的缓和指美国不再动用另外2670亿美元对中国商品进口加征关税。  特朗普政府于2019年1月1日启动对中国进口2000亿美元商品加征25%关税,中国政府必然会有反制措施;中国有反制措施,特朗普政府将立即启动2670亿美元进口商品加征关税措施。这其实就是个线性的反应过程,除非特朗普政府在2019年1月1日停止加征2000亿美元商品25%的关税,中美贸易争端才可能缓和。  G20会议为中美贸易争端缓和提供时间节点。2019年11月30日至12月1日期间在阿根廷首都布宜诺斯艾利斯举行G20峰会,届时中美两国领导人将有机会进行见面磋商,为未来的中美贸易争端缓和提供契机。  注意,我们讨论的是中美贸易争端缓和,不是中美贸易争端停止,中美贸易争端能够缓和下来已令市场松一口气了。北京时间11月1日晚,中美领导人通话透漏出来的谈话信息和氛围,使市场看到中美贸易争端缓和的希望,中国对美国进出口依存度较高的商品出现大幅波动,棉花出现大涨,豆粕出现盘中跳水。  三、中美贸易战缓和对国内棉花影响  1、棉花1909合约的仓单折算成本  2018年10月以来,棉花1909合约在17000元/吨以下运行且逐步向16000元/吨附近迈进,最低16060元/吨(2018年10日29日达到),逐步接近新疆机采棉仓单成本。2018年11月1日,新疆机采棉籽棉收购价5.60元/公斤,折合皮棉成本14400元/吨。  按5%资金成本核算,单月资金成本62元/吨左右,单月仓储费18元/吨,单月成本合计80元/吨,距离棉花1909合约交割有10个半月时间,即棉花1909合约机采棉仓单持有成本为80*10.5=840元/吨,再考虑老仓单从8月1日的时间贴水4元/天,则棉花1909合约的仓单成本折算为14400+840+180=15420元/吨。  按10%资金成本核算,单月资金成本125元/吨左右,单月仓储费18元/吨,单月成本合计143元/吨,距离棉花1909合约交割有10个半月时间,即棉花1909合约机采棉仓单持有成本为143*10.5=1501.5元/吨,再考虑老仓单从8月1日的时间贴水4元/天,则棉花1909合约的仓单成本折算为14400+1500+180=16080元/吨.。  受中美贸易争端影响,棉花1909合约已向接近仓单成本的价格迈进。  2、中美贸易争端升级影响原料补库  棉花市场担心贸易战向第三阶段发展,中美贸易争端升级,美国对中国向美国出口商品全覆盖加税,中国宏观总需求和中国纺织品服装对美国出口必然受到较大影响。贸易争端向第三阶段升级的担心之下,大部分企业不敢接跨年度订单,若不能保证在2018年12月31日前对美国出口商品到港,年后加税25%无法消化这部分增加的成本,贸易争端没有确切信息缓和的情况下,企业不敢贸然接受跨年度订单,从而影响企业补库需求,上游原料价格难有起色。  3、中美贸易争端出现缓和苗头  贸易战是否向第三阶段发展,时间窗口就是2018年11月30日在阿根廷首都召开的G20会议,届时中美两国领导人要碰面,可能会谈及贸易争端问题,因为都很明白,中美贸易争端向第三阶段发展,对双方影响都太大了,基本就是阻断双方相互贸易联系。所以,北京时间2018年11月1日晚中美两国领导人打通电话,释放出积极信息,中美贸易争端向第三阶段发展的可能性降低,市场氛围稍有缓和,棉花即刻拉涨,豆粕跳水。  4、中美贸易争端缓和仍有不确定性  中美贸易争端所谓的缓和,是要确认缓和,即确认2019年1月1日美国不再对2000亿美元商品加征25%关税,双方的这个态度确认了、明确了,才算真正意义的缓和,两国领导人仅通过初步的电话沟通,表达缓和意向,没有明确的协议性文件出来,这样的缓和还比较脆弱。因为下游企业不会因为两国领导人的一通电话就敢贸然补库,或者开始接受跨年度订单;只有确认性的不再升级的协议,下游企业才能放心,订单才能持续,才敢补库。因此11月1日晚两国领导人的电话,导致棉花价格反弹,充其量是久被压抑的情绪释放,后面还要受实质意义的谈判进程的影响。  5、中美贸易争端缓和氛围下的棉花交易策略  中美贸易争端缓和,即真正意义的缓和,则棉花向上的概率很大,棉花1909合约在16000元/吨附近的价格就是相对低点,只要新疆机采棉皮棉现货价格在14400元/吨左右,且不再继续下跌,1909合约在15500-16100元/吨区间就相当于持有现货,在后期一系列题材作用下,棉花价格向上的大趋势仍将发生。(基于棉花基本面的趋势性报告,再做专题分析)  当前国内棉花的焦点不是国内供给端产量的增加或减少,也不是滑准税发放后国内进口量的多少,而是贸易争端对需求端的抑制或压力释放。  目前到11月30日两国领导人见面期间,通话后氛围有所缓和,但只有在后面看到确定性缓和的协议,棉花向上才能真正启动,否则棉花价格还会有波动和反复。  四、中美贸易争端缓和的概率有多大  个人认为,贸易争端缓和的概率比较大,需要注意的是,我们讨论的是中美贸易争端的“缓和“,不是中美贸易争端的“结束“。贸易争端缓和的定义,就是不向第三阶段发展,即2019年1月1日美国停止对中国向美国出口2000亿美元商品加征25%关税。  研究中美贸易争端的文章很多,本人也进行大量的阅读、研究、学习,个人认为缓和的概率很大,一旦向第三阶段发展(即不缓和),就是中美贸易商品全覆盖加税,影响太大,川普没有做好准备,国内影响也非常大。  美国国内股市回调,特朗普政府升级中美贸易争端的压力加大,美国国内经济增长压力越大,美国股市越回调,中美贸易争端向缓和方向发展的概率就越大。  棉花1909合约在16000附近继续做多或做空,其实就是赌贸易战是否向第三阶段发展,我倾向于赌中美贸易争端缓和:若中美贸易争端被证明真的缓和,那么棉花1909合约在16000元/吨附近的价格就是底,后面很难再有这样的机会;若中美贸易战争端真向第三阶段发展,那么包括棉花的所有商品还要探底。  验证性观察指标就是豆粕:只要豆粕不大幅反弹,就证明贸易战向缓和方向发展的概率加大,即使我们有信息盲区,全球四大粮商在国内大豆进口都布局很大,他们对中美贸易战的研究和政策把握会非常重视。价格不会骗人,只要豆粕价格不大幅反弹,就证明包括利益相关的跨国公司在内都认为会向缓和方向发展;一旦豆粕开始大幅反弹或涨停,证明当前的缓和是假象,开始考虑平仓手里的棉花多单。  2018年11月1日晚特朗普通过其推特透漏两国领导人通话后,很快市场就有反应:国内期货市场,豆粕跳水13分钟之后棉花才开始拉涨,棉花是从22:27开始拉涨,豆粕是从22:14开始跳水,豆粕的敏感性和牵扯的利益远远大于棉花。

自2018年以来,美方基于“232调查”、“301调查”对中国发起多轮贸易争端,中方均进行了有力的反制。

大豆及棉花作为贸易战中牵涉最多的农产品,如果加征关税的政策落地,短期将利多国内价格走势,长期将影响全球贸易格局。如果贸易战在各方努力下有效解决,短期将利空国内价格走势,长期依然跟随自身基本面的发展。

中美贸易争端下的棉花市场怎么走?

自中国春节期间,美国商务部发布“232调查”报告以来,中美之间贸易争端持续升温。美国发起对华贸易战,主要依据为“232调查”及“301调查”。

中方针对美方的做法进行相应反制。同时,一些正常的反倾销调查裁定,在当前中美贸易争端升温的大背景下,市场关注度也有所提升。

中美爆发贸易战以来,棉花两次中枪。从市场反应情况看,上述事件仅在短时间内引起棉花价格明显波动,整体上棉花市场依然根据自身基本面运行。现实压力来自仓单量大及商业库存高,预期利多来自中国储备棉逐步减少及2018/19年度全球产不足需。

海关数据显示,2017年全年,中国进口棉花合计115.3万吨,其中美棉占比43.82%。我们通过静态和动态方式测算美棉加征关税对国内棉花市场的影响。

国内外相关机构预计,2018年自然年中国棉花进口量约120万吨。

如果针对美棉加征关税的政策落地,且其他棉花出口国没有提价,则中国棉花进口价格提高约为1500元/吨。

计算过程:美棉进口成本提升额=外棉现货价格*汇率*加征关税*增值税=3438元/吨中国进口棉成本提升额=美棉进口成本提升额*美棉2017年占比=1506元/吨

实际经营活动中,如果中国对美棉加征关税,势必增加对其他国家棉花的进口需求,引起其他国家棉花销售价格上涨。典型的例子就是近期中美贸易争端中,南美大豆的升水较争端之前明显提升。我们假设,中国进口美棉成本增加3438元/吨,其他棉花出口国相应增加一半的成本,即1719元/吨。则中国棉花进口成本增加约2472元/吨。

浆粕是指以植物纤维为原料,经加工后而制得的主要用于生产粘胶纤维等化学纤维的一种纤维素物质。在棉纺领域,粘胶短纤是棉花替代品之一。

商务部公告2014年第18号《关于原产于美国、加拿大和巴西的进口浆粕反倾销终裁的公告》决定,对原产于美国、加拿大和巴西的进口浆粕征收反倾销税,实施期限自2014年4月6日起5年。

商务部公告2018年第37号《关于原产于美国、加拿大和巴西的进口浆粕反倾销措施再调查裁定的公告》决定,继续按照商务部2014年第18号公告内容实施反倾销措施。根据商务部公告2014年第18号内容,对美国公司征收的反倾销税率为16.9%-33.5%,对加拿大公司征收的反倾销税率为13%-23.7%,对巴西公司征收的反倾销税率为6.8%-11.5%。我们认为,该反倾销再调查的结果依然在商务部公告2014年18号裁定的框架内,对国内粘胶短纤市场短期影响不大。

从郑棉价格走势看,在4月4日中国宣布对美加征关税商品清单,及4月20日中国公布对进口浆粕反倾销再调查裁定当天,日内确实出现明显波动。

但从日间走势看,基本没有体现中美贸易争端的影响,棉花市场依然沿着自身基本面运行。现实压力与预期利好之间交替影响郑棉市场,造成棉花价格的长期区间震荡格局。现实压力来自仓单量大及商业库存高,预期利多来自中国储备棉逐步减少及2018/19年度全球产不足需。

3月中旬以来,郑棉持仓持续增加,多空分歧加大,价格延续震荡走势。总体看,空方关注点在注册仓单持续增加,多方关注点在中国未来用棉缺口。空方着眼现实和眼前,多方着眼未来和期望。

我们认为,仓单问题需要相对低价解决,但储备棉成交率偏低或对现货形成支撑。预计仓单问题的解决需要时间,郑棉走势或先盘后跌,之后开启期望的上涨之旅。

从4月23日以来的储备棉成交情况分析,新疆棉投放量依然保持在1/4左右的水平,成交率出现明显提升,侧面证明储备棉相对现货、相对仓单吸引力提升,或不利于郑棉走势。

综合分析,我们依然认为,仓单问题的解决要么需要相对低价,要么需要相对长的时间。在仓单的现实问题解决后,棉花市场或将迎来新的上涨契机。郑棉目前合约间的升水结构体现出市场的看涨预期。需要关注的是,此种升水结构或不利于买方资金介入远期合约,关注郑棉走势的节奏变化。

未来风险在哪里?

  1. 中美贸易争端不确定性

中美贸易争端对农产品领域的棉花及大豆影响较大。中国纺织品服装是否会进入美方1000亿美元清单?中美之间是否有想法避免争端的升级?持续关注中美贸易争端进展情况。

  1. 棉花调控政策风险

中国棉花进口配额政策是放开?还是增发?还是保持现状?棉花市场调整政策的转向将直接影响棉价走势。

  1. 天气状况

中国和美国棉花已经陆续开始播种;印度播种尚未展开,季风雨状况对棉花种植影响巨大。关注天气变化对棉花价格的影响。

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