据韩联社报道,韩国统计厅公布的《10月产业活动动向》资料显示,得益于制造业产值增长2.0%,10月韩国工业生产总值环比增长1.8%。这是自去年11月(2.1%)以来时隔11个月的最大涨幅。  同期,经济同步指数周期浮动值环比上升0.1个百分点,经济先行指标周期浮动值环比上升0.4个百分点。制造业生产总值环比增长2.0%;零售销售额指数环比增加1.3%;设备投资环比增加19.3%;服务业生产环比增加0.4%;建筑业环比增加2.8%。  韩国统计厅方面分析称,汽车行业的罢工宣告结束后,韩国实体经济恢复到适度增长区间,但现在判断韩国经济已步入回暖轨道为时尚早。

事件:11月官方制造业PMI为50.2,市场预期49.5,前值49.3。非制造业商务活动指数为54.4,比上月回升1.6个百分点。

2012年10月,中国制造业采购经理指数为50.2%,比上月上升0.4个百分点,在两个月后重新回到临界点之上,连续两个月回升,我们点评如下:
PMI显示经济淡季不淡。10月PMI环比回升0.4个百分点,强于季节性。10月份是传统淡旺转换季节,2005-2011年,10月份PMI环比平均下跌1.7个百分点,中位数为下跌1个百分点,扣除金融危机外,平均下跌0.9个百分点。10月PMI高于临界值,回升力度也强于季节性,显示制造业淡季不淡。
供求共同推升PMI指数回升。10月,构成制造业PMI的5个分类指数普遍提升。其中,生产指数回升0.8个百分点至52.1%,表明制造业生产保持增长,且增速连续2个月加快;新订单指数回升0.6个百分点至50.4,是2012年5月以来首次回升至临界点以上,表明10月份供给和需求共同推升了PMI指数回升。
从需求来看,新出口订单指数显示外需有所好转。新出口订单指数环比上月回升0.5个百分点,好于10月历史平均下降2.2个百分点,这与美国、英国等发达国家新近公布的经济数据向好相吻合,但是仍处于临界线以下,显示外需处于收缩区间。前瞻地看,全球制造业周期底部正在过去,外需有望继续向好,但在全球经济大放缓背景下,改善幅度有限。
内需改善幅度更大。10月新订单指数回升0.6个百分点,强于季节性,2005-2011年,10月新订单指数环比平均下跌2.2个百分点,中位数为下降0.8个百分点。新订单指数回升幅度大于新接出口订单指数,表明国内需求改善幅度更大。国内外需求回暖,大型企业首先受益,10月大型企业PMI为50.9%,比上月上升0.7个百分点,连续2个月位于临界点以上,而中型企业、小型企业PMI仍在荣枯线以下。
从供给来看,生产指数环比回升0.8个百分点,回升幅度大于新订单指数,原材料库存指数较上月继续回升0.3个百分点,显示去库存可能接近尾声。高频数据显示,10月中旬重点钢厂粗钢产量同比增长11.1%,增速创今年新高,同时钢产品价格回升,钢产品库存基本降至历史正常水平,表明中游库存压力不大。
去库存近尾声也可在工业品价格略窥一二。10月PMI购进价格指数为54.3,环比大幅回升3.3个百分点,拟合的PPI环比上涨0.1%,同比下跌2.8%,企稳反弹态势明显。
从历史上看,11月份中采PMI均会出现季节性回落,回落幅度平均为1.7个百分点。但是,对于11月份PMI指数,我们并不悲观,其回落幅度可能弱于季节性,继续淡季不淡。总体来说,经济去库存周期已经接近尾声,但是受产能过剩的压制,工业品价格一反弹,开工量就会回升,如果需求没有跟上,很可能会再次面临去库存压力。

PMI点评:

1.核心观点:11月PMI改善,明显超出市场预期,重要原因是10月PMI严重低于预期,两个月结合起来看,PMI小幅回升,全球PMI反弹、暖冬以及多个节日叠加,也是重要原因。这些因素中,唯独全球PMI的反弹有一定的持续性,暖冬因素以及10月PMI偏低等因素将逐步消退,未来经济前景,取决于贸易磋商结果以及年初稳增长的力度。

对于经济前景,我们仍持谨慎态度,经济数据尚未摆脱月度表现反复,波动下行的情况。在经济下滑过程中,某个月或某几个月的数据改善都是可能的,经济要达到半年以上的企稳,需要满足三个条件,一是中美达成重要协议,消除大部分关税影响,二是PPI大幅反弹,带动补库,三是稳增长明显发力,社融大幅改善。

经济数据阶段性改善之后,后续预期仍旧承压。由于2020年要完成翻一番目标,经济预计有限度下滑。由于央行关注实体景气,目前地产链条较强的情况,尚未有效提振实体,预计政策态度延续宽松,看好股市春季躁动,债券观点整体中性,逢调整买入,利率顶部已经出现。

2.11月PMI改善,明显超出市场预期,一个重要原因是10月PMI严重低于预期,两个月结合起来,PMI小幅回升。11月官方制造业PMI为50.2,市场预期49.5,前值49.3,显著高于市场预期。10月官方制造业PMI为49.3,市场预期49.8,前值49.8。可见如果把两个月结合来看,PMI从9月的49.8,上升到11月的50.2,整体小幅回升。

3.PMI好转的第二个原因是全球PMI反弹。历史来看,中国制造业PMI和全球制造业PMI相关性较强。9月以来随着中美贸易局势缓和,全球PMI均出现低位修复情况,摩根大通全球制造业PMI连续三个月反弹,美国Markit制造业PMI连续三个月反弹,欧元区经济意外指数明显改善。由于此前全球各国制造业和服务业产生严重背离,即各国服务业和内需都表现尚可,但制造业因为贸易磋商等原因下滑明显,随着形势缓和以及美联储连续降息,全球制造业景气度出现低位修复较为正常。

4.PMI好转的第三个原因是暖冬,高频数据也显示钢铁水泥价格大涨。今年11月全国气温明显高于往常,高温有助于施工,随着天气效应减退,PMI持续好转的因素可能逐渐下降。从地产投资和基建投资来看,并未看到明显加速迹象。

5.PMI好转的第四个原因是圣诞节、双11等节日效应叠加。12月15日是中美新的关税征收日,12月是圣诞节,出口好转存在该方面因素,统计局表示,新出口订单指数回升,与圣诞节海外订单增加有关。另外,双11增加了企业生产的积极性,PMI是环比数据,有一定影响。

6.主要分项均出现改善,其中订单、生产和新订单均改善。生产指数和新订单指数为52.6%和51.3%,环比分别上升1.8和1.7个百分点,新出口订单指数和进口指数为48.8%和49.8%,环比分别上升1.8和2.9个百分点,进口强劲,和内需好转有关。

7.从业人员指数持平于47.3。从业人员指数为47.3%,连续两个月改善后环比持平,值得关注。

8.大中小型企业普遍改善。从企业规模看,大型企业PMI为50.9%,比上月上升1.0个百分点;中型企业PMI为49.5%,比上月回升0.5个百分点;
小型企业PMI为49.4%,比上月回升1.5个百分点。

9.价格下跌,原材料库存升,产成品库存降。出厂价格指数降低0.7个百分点至47.3,原材料价格下降1.4个百分点至49。产成品库存下降0.3个百分点至46.4,原材料库存升0.4个百分点至47.8。

10.建筑业回落,服务业改善。建筑业商务活动指数为59.6%,虽比上月回落0.8个百分点,新订单指数和从业人员指数为56.0%和55.5%,分别较上月上升1.2和3.7个百分点,显示建筑业生产活动持续处于较高景气区间。服务业商务活动指数为53.5%,比上月回升2.1个百分点。

11.展望未来一段时期,经济压力有所减轻,核心原因为全球PMI反弹,暖冬、10月环比偏低以及多个节日等,相对为暂时性因素。全球PMI反弹空间以及对国内PMI推动作用强度取决于贸易磋商结果。如果达成较好的协议,取消较多关税,PMI会继续反弹。稳增长力度预计将有限。

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